运输条件限制将使BRENT和WTI高价差维持至明年二季度

导 语

最近几个月，BRENT和WTI价差一直维持在6-7美元的区间，这是由于管道输油能力限制了原油从库欣和二叠纪盆地转移到美国墨西哥湾沿岸所造成的。BRENT—WTI原油价差的短期变化，通常源于管道运输能力的限制以及美国原油产量及库存的局部失衡所造成的。

作者：金联创—张刚

BRENT—WTI原油价差反映的是将原油从库欣运往美国墨西哥湾沿岸的运输成本，以及将原油出口至亚洲的运输成本差，后者可以表述成是BRENT和WTI原油价格差的边际量。因此，由于额外成本较高，如果WTI要在亚洲市场上与BRENT形成竞争，必须要保持一个较高的价差。

管道运输

我们可以看出在近几个月中，墨西哥湾库存出现大幅的下滑，而库欣地区（PADD2）库存出现了大幅的攀升。内陆原油生产与墨西哥湾沿岸的运输限制，导致库欣地区原油库存水平相对较高。8月至今，美国商业原油库存下降了2,500万桶，但库欣的库存增加了880万桶。库欣库存比5年均值提高了51%，而美国墨西哥湾沿岸仅比5年平均水平高15%。

随着美国原油产量的增加，尤其是在二叠纪盆地等地区，需要更多的运输基础设施来满足将这些原油运输至美国主要的出口港口，也是美国最大的炼厂集中地——墨西哥湾。然而产量增速与管道运输能力的扩张速度在时间上出现了错配，更值得注意的是，此前飓风使得部分输油管道出现故障而降低了本来就紧张的运力。

因此目前来看的话，管道的运输能力并不能满足目前的需求。EIA估计，在没有管道限制的情况下，将原油从库欣转移到美国墨西哥湾沿岸通常需要3.5美元/桶，但随着运输能力的紧张，这一成本会变得更加昂贵。

油轮运输

美原油出口方面，BRENT和WTI的边际竞争市场在亚洲。到2017年为止，中国是美国原油出口的第二大目的地，每天17.3万桶左右。而值得注意的是，由于油轮运力（巴拿马运河限制）以及路程的限制，美原油出口至亚洲较欧洲至亚洲的运费显得更贵。因此内陆产油商来说，出口商必须使用更小的、不那么经济的船只以及复杂的运输安排，这增加了较大的出口成本。EIA估计，将WTI从美国运往亚洲的成本，比将布伦特原油从北海运到亚洲的成本要高出约0.50美元/桶，这在目前来看是不能改变的。

总结

直到2018年第二季度，BRENT-WTI价差仍将维持在6美元左右，届时内陆到墨西哥湾沿岸地区的运输能力将提高。因为一些新的输油管道将在明年开始运作，这可能会导致库欣的原油库存减少，而国内原油生产与美国墨西哥湾沿岸之间的额外运输能力，将导致两者价差重新回到4（3.5+0.5）美元附近。

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